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量化宽松强力狙击金融动荡 疫情引发金融危机言之尚早

2020-03-28 06:02编辑:编辑07人气:


量化宽松强力狙击金融动荡 疫情引发金融危机言之尚早

  原标题:“量化宽松”强力狙击金融动荡,疫情引发金融危机言之尚早

  战明华、姚耀军

  欧美新冠肺炎疫情超出预期,再叠加原油价格闪崩,给金融市场带来了巨大的不确定性,导致美国三大股指断崖式下坠并多次熔断。在美国股市带动下,其他国家的股市亦应声下跌,全球金融市场一时风声鹤唳,恐慌情绪无以复加。众多市场人士开始担忧,全球金融危机甚至经济大萧条,是否即将再次降临。那么,近来的金融动荡是否真的会演变为新一轮全球金融危机?外部金融动荡对中国金融市场影响几何?我们应该如何应对?这些问题无疑亟待我们认真思考。

  一、金融动荡演变为金融危机的三大阶段

  金融市场比其他任何市场都更面临着信息不对称问题的考验。具体来说,金融市场上的贷款人,事前难以准确评估借款人的资质,事后难以监督借款人对资金的运用是否符合贷款人的利益。金融市场的另一典型特征是“加杠杆”。金融机构会充分运用其所融入的资金,在不同期限结构或不同风险结构之间的金融产品间进行套利交易。

  信息不对称问题使得金融市场具有天然的脆弱性,而杠杆的力量又进一步放大了这种脆弱性,结果使得任何风吹草动,都可能引发金融市场的一次大动荡。不过,金融动荡与金融危机是不同的两个概念。

  金融动荡演变为金融危机,一般来说要经历如下三大阶段:

  1.起始阶段。

  金融资产价格出现暴跌并引发恐慌情绪,其肇因可能是实体经济遭遇外部冲击,上世纪30年代美国中西部农产品歉收,但更可能是金融泡沫的破裂——历史表明,二战以来几乎所有金融危机的导火索均来自于此。

  2.中间阶段。

  市场参与者的资产负债表状况开始恶化,获利盘或杠杆交易者大量抛售金融资产,以致资产价格持续性急遽下挫,市场不确定性大增,信息不对称问题愈发突出,实体经济因企业融资困难而开始萎缩。

  3.最后阶段。

  金融机构陷入倒闭风潮,那些套利组合亏损严重、杠杆率较高的金融机构首当其冲。随着危机持续蔓延,越来越多的金融机构因资不抵债而被破产清算,结果使得弥漫于整个金融市场的恐慌情绪进一步加剧,资产价格一路暴跌到底,金融市场因流动性枯竭而濒临崩溃。

  二、“量化宽松”:动荡金融市场最后的“压舱石”

  一些观察家认为,近来全球金融动荡会演变为金融危机,甚至随着金融资产价格的暴跌,新一轮金融危机已经来临。但根据前文所述的阶段论,金融危机最重要的表征不是资产价格暴跌,而是金融机构持续倒闭和由此引发的实体经济萎缩。我们认为,直至目前,局势尚未恶化至此。

  诚然,如果市场恐慌无法得到有效遏制,形势会愈加严峻。但有必要指出,

  稳定金融市场已成为现代中央银行的一大重要目标,各国央行绝不会对金融市场的巨大动荡袖手旁观,而会主动出击,成为金融市场的“压舱石”。

  目前来看,各国央行所储备的各种“弹药”仍十分充沛。因此,认为近来的金融动荡会演变为新一轮全球金融危机,尚言之过早。

  金融危机本质上就是金融市场的失灵,而非常规货币政策,俗称“量化宽松”,是中央银行纠正金融市场失灵的“重武器”。

  量化宽松政策下的中央银行,不仅为金融市场提供流动性背书,而且会直接下场交易,以确保金融市场不会因流动枯竭而停止运转。

  在2008年金融危机期间,美联储通曾过TAF、TSLF等各种新的贷款项目,以及无限量开启对抵押支持证券和长期国债的购买,来向市场注入大量的流动性。欧洲中央银行也曾采取类似的操作。经验证据表明,这些非常规货币政策有效阻断了危机的恶化。

  面对当前金融市场的紧张局势,美联储汲取了应对2008年金融危机的经验教训,果断出手,没有浪费任何时间窗口。从3月16日推出“零利率+7000亿美元QE”到23日宣布开放式资产购买计划,美联储正以史无前例的速度和额度,向市场提供流动性支持。可以预计,除非稳定金融市场流动性和宏观经济的目的已经达到,否则美联储的量化宽松政策不会鸣金收兵。

  总之,任何一个负责任的国家货币当局都不可能等待市场的自然出清,而会以维持金融稳定为目标,采取积极有力的措施,竭力纠正金融市场的失灵,防止一时的金融动荡逐步演变为更严重的金融危机。

  三、外部金融动荡对国内的冲击有限且可控

  外部金融市场持续动荡,必定会对国内金融市场产生一定的冲击。具体来说,在短期内通过恐慌心理传染途径,在中长期通过“进出口需求变化—出口产业链企业资产负债表变化—相关经济主体资产负债表变化—股市波动”链条,外部金融市场动荡的影响将传递至中国资本市场。

  但由于有效的资本管制,中国金融市场在很大程度上是独立于外部金融市场的。另外,由于拥有巨大的国内市场与完备的产业门类,中国经济发展从中长期来看仍具有很强的潜力和韧性。因此,我们有信心认为,外部金融动荡对中国金融市场的冲击有限且可控的。

  值得指出的是,中国股市的走向主要取决于国内经济在后疫情时期的恢复情况。目前来看,新冠肺炎疫情在我国已被有效控制,复工复产复业进展顺利,经济基本面正得到有效的修复。同时,1-2月份的各项经济数据传递出积极信号,表明经济运行已出现明显的边际改善。因此,中国股市在外部金融市场动荡不安之际,仍有望走出独立行情。

  若疫情在全球继续发展,则世界性产业链分工和国际贸易必将遭受重创,故我们应未雨绸缪,切实加强应对未来进出口贸易出现较大下滑的准备。为此,要眼光向内,创新出台各种支持措施,鼓励新产业新业态新模式逆势成长,进一步激发企业活力和市场潜力,以释放出新的增长潜力。

  (作者战明华为广东外语外贸大学金融学院、华南财富管理研究中心教授,姚耀军为浙江工商大学金融学院教授)

责任编辑:李昂

(来源:网络整理)

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